2007 年，沈阳机床集团宣布拟将 30% 股权转让给美国一家名为 JANA 的对冲基金 ; 黑石集团入主蓝星集团 ; 法国 SEB 溢价收购苏泊尔部分股权……国际私募股权投资基金的纷纷进入，对中国企业究竟意味着什么？ 文 / 缪 荣
私募股权基金不仅是国际间企业并购大潮中的生力军 ,而且已逐渐成为继银行信贷和公开股票市场之外的第三大融资市场。继2004年中国私募股权基金开始起步后，海外私募股权基金便大举进驻中国，并在短短两年中使中国成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。为便于我国企业了解国际私募股权基金新动向，本文就相关概念、活动情况、正反两方面影响和相应的关注点作简要介绍。
一、私募股权基金及其作用
企业对外融资有两种方式：一种是公募，另一种是私募。所融入资本有两种形态：一种是股权资本，另一种是债权资本。其对外融资的手段是公募股权融资、公募债权融资、私募股权融资和私募债权融资，同时相应地形成了四个融资子市场，即公募股权融资市场、公募债权融资市场、私募股权融资市场和私募债权融资市场。
一个完整高效的融资市场应该是四个子市场协调发展的有机整体，私募股权基金应该在这个有机体中发挥着重要作用。私募股权基金投资的目的是盈利，而不是取得企业控制权，通过给被投资对象提供增值服务获取投资回报，因而在进入企业时便要考虑以何种方式退出，以实现其利润目标。其退出渠道包括首发上市（ IPO）、出售、兼并收购以及所投资公司管理层回购等，其中以IPO方式最为理想。
目前，国外著名的投资银行、商业银行、保险公司都开展了私募股权投资基金业务，如高盛、麦格理银行、汇丰银行、 AIG等金融机构；凯雷、华平、软银、3i等著名的投资公司都是私募股权基金管理机构。国际私募股权基金的投资对象已不限于成长性企业，而是对种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期的企业进行投资。
私募股权基金可以私募发行，也可以公募发行。其中，私募发行是主要的发行方式，发行对象为大型机构投资者。也有的私募产业投资基金在发展到一定的规模时，在公开市场上市。预计私募股权基金上市将成为未来发展趋势之一。
二、国际私募基金在中国的活动
2004年初，中国私募股权基金开始起步。美国新桥资本随即于6月以12.53亿元收购深圳发展银行17.89%的控股股权，从此，海外私募股权基金开始大举进驻中国。到2006年年底，有40只投资亚洲市场的私募股权基金成功募集141.96亿美元，其中在中国的私募股权投资案例129个，使中国成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。在海外基金迅猛发展的同时，中国内资私募股权基金也成功募集。渤海产业投资基金的成立，打破了中国私募股权投资市场由外资基金主导的局面。但总的来说，中国私募股权投资领域尚属于新兴市场，外资一直仍然在这一产业扮演着主导者的角色。2006年，内资与外资私募股权基金投资的比例大概约1∶9，随着内资私募股权基金的发展，预期这一比例将不断上升。
2007年以来，国际私募基金更是活动频频。清科研究中心对覆盖中国有活跃记录的75家私募股权投资机构调查显示，前11个月共有58只投资亚洲市场的私募股权投资基金成功募集了303.76亿美元，比2006年高出114%。其中，针对亚洲的并购基金募资数额抢眼，14只并购基金就募集了136.71亿美元，占整体募资额的45%。同时，私募股权投资机构在中国共投资170个案例，参与私募股权活动的机构数量达105家，整体投资规模为124.86亿美元，其中投资案例的个数比2006年增加了40例。中国最大的机床装备企业——沈阳机床集团宣布拟将30%股权转让给美国一家名为JANA的对冲基金，黑石集团入主蓝星集团，法国SEB溢价收购苏泊尔部分股权，都在国内引起社会普遍关注。部分国际私募基金经过几年的运作，已经通过并购企业的IPO成功实现了资本增值。
三、国际私募基金活动对中国企业的影响
2006年，全球并购交易中的20%，美国并购交易中的27%是由私募股权基金完成的。国际私募基金针对中国企业进行了大量的投资和并购，其影响可以从正反两方面看：
1.正面影响
国际私募基金的进入能够弥补中国私募基金发育不足的缺陷，有利于拓宽中国企业融资渠道，完善金融市场结构，降低中国金融体系的系统风险；国际私募基金与高科技成果的结合有利于促进中国高科技成果产业化，推动高新技术产业发展，提高中国经济增长的技术含量，推动经济增长方式的转变，促进自主创新国家战略的有效实施；国际私募股权基金为未上市企业提供长期股本支持和经营管理服务，能够改善公司治理结构和财务结构，促进股权购并重组，提高企业的竞争力，并通过提升企业经营效率和竞争力促进中国经济整体效率的提升。
2.负面影响
国际私募股权基金在运作中也给中国企业带来不利的影响。其衍生内幕交易容易损害中小投资者的利益；短期化的获利目标使收购的目标公司难以适应，在经营管理中容易导致大起大落。国际私募股权基金大规模收购还会带来的市场垄断问题，如，高盛持有雨润食品集团 13%的股权后，2006年又与其合作伙伴鼎晖基金以20.1亿元的价格竞得双汇集团100%的股权，对我国的食品行业产生了巨大影响。虽然收购基金不同于工商企业，但一个收购主体对同一行业多家企业的收购仍可能会对市场结构和企业竞争产生影响。
四、值得政府注意的两个关注点
私募股权基金越来越强大也开始引起了政府部门的警惕。美国司法部调查业内是否存在妨碍竞争的行为；英国金融服务局于 2006年11月初发布了一份关于私募股权投资的研究报告，提出有必要对几家最大的收购公司及其投资者加大关注力度；德国政府目前正在着手制定私募股权投资公司法，准备限定一家私募股权投资公司控制的资金总额不得超过150亿欧元。中国政府应该借鉴国际经验，积极防范国际私募基金产生的不良影响，有两点需要密切关注：
1.注意防范国际产业资本和私募股权基金的联手
国际私募股权基金以提升企业价值，谋求短期利润为目的，一般并不着力谋求被收购企业的控制权，因此，在中国的并购活动比较顺利，而国际产业资本都是以谋求企业的控制权为目的，很难被企业所接受。与 JANA、凯雷、黑石等国际PE在华并购斩获颇多相比，国际产业资本并购中国资产的步伐则要缓慢许多，最典型的是法国达能收购娃哈哈非合资企业遭遇顽强抵抗。国际产业资本在中国受挫后，往往会假私募股权基金之手谋取中国企业的控制权，以在某些重点产业取得优势地位，这是中国相关方面应密切关注的。
2.注意国际私募股权基金幕后的政经互动
乔治·布什、詹姆斯·贝克和约翰·梅杰等高层政要都是凯雷“总统俱乐部”的成员。重量级人员纷纷进入私募股权基金行业，一方面说明了私募股权基金行业的巨大吸引力；另一方面也表明随着投资规模的扩大，私募股权基金通过政治财经要人公关实现投资利益最大化，这种政经互动行为具有很高的隐蔽性，值得中国企业和有关方面的关注和警惕。
作者单位 中国社科院工经所
编辑 王仕斌 |
